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原题目:财信研究解读2020年四季度钱币政策执行讲述:稳字当头,易紧难松

正文

事宜:2月8日,中国人民银行公布《2020年第四季度钱币政策执行讲述》(以下简称“讲述”),讲述针对海内外经济金融运行情形、当前和未来钱币政策的工作重点、市场热议的钱币政策问题等举行了周全剖析与指引,我们针对其中的焦点要点予以解读。

一、经济形势:向常态回归+基础尚不牢靠

对于海内经济基本面的判断,讲述总体偏向乐观,指出“我国经济向常态回归,内生动能逐步增强”;但疫情危急带来的尾部风险和海内中历久问题犹存,讲述延续2020年12月份中央经济集会表述,提出“海内经济恢复基础尚不牢靠”。详细看:

一是我国经济向常态回归,上半年延续偏热概率较大。一方面,凭据讲述的表述,当前海内经济运行中的积极因素增多,内生动能逐步增强,同时物价涨幅总体运行在合理区间,不存在历久通胀或通缩的基础,对应的经济运行状态本质上已回归“常态”。另一方面,四季度海内GPD同比增进6.5%,已跨越潜在增速水平,经济运行泛起微过热征象。凭据我们的判断,海内服务业低位向上修复未完待续(见表1),加上PPI确定回升,将驱动工业延续自动补库存周期(见图1-2),预计2021年上半年经济延续微热的概率较大。

二是疫情尾部风险和中历久问题叠加,经济恢复基础尚不牢靠。从短期看,冬季海内多地泛起散发疫情,可能给消费恢复带来扰动,影响经济修复节奏;同时疫后信用违约风险滞后展现、蓬勃经济体疫情不确定性、金融市场风险隐患均会对经济修复的稳固性形成挑战。从中历久看,海内人口老龄化加速(出生人口减少)、科技创新能力有待提高、资源环境约束增强,经济潜在增速面临较大下降压力,亟待缓解。如凭据公安部的最新统计数据,2020年海内已举行户籍挂号的新生儿仅1003.5万人,创有统计数据以来新低,较2019年同比下降10%以上。

二、钱币政策:稳字当头,总量偏紧结构优化

面临已向常态化回归但恢复基础尚不牢靠的经济基本面,央行强调钱币政策要“坚持稳字当头”,同时提出要“保持好正常钱币政策空间的可连续性”、“把好钱币政策总闸门”、“保持宏观杠杆率基本稳固”。预计下一阶段钱币政策“总量偏紧、结构优化”或为主旋律,利率维持高位颠簸的概率较大。详细看:

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(一)量的方面:紧平衡+优结构

上半年维持紧平衡概率偏大。一是讲述提出“把好钱币供应总闸门,将经济保持在潜在产出四周”,目前海内经济运行已微过热,且未来一段时间延续过热概率较大,钱币边际收紧已具备一定经济基本面基础;二是讲述突出以“保持钱币币值的稳固”为目的,解释央行适度收紧流动性,防止房地产等资产价钱过快上升、不让老百姓手上的票子变毛的意愿强化,未来流动性易紧难松;三是讲述延续中央经济工作集会“保持宏观杠杆率基本稳固”提法,意味着金融防风险目的在钱币政策中的权重上升,基于保持钱币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配目的,预计2021年社融和M2增速或大概率降至12%、10%下方四周;四是讲述首次提出“保持好正常钱币政策空间的可连续性”,解释当下钱币政策要为未来预留一定空间,以应对外部环境的不确定性和海内经济面临的中历久挑战,平滑经济颠簸,实质上也传递出适度收紧流动性的信号。

结构性政策精准滴管作用有望继续强化,科技、小微、绿色金融支持力度仍强。目前海内经济恢复基础尚不牢靠,主要体现为疫情尾部风险和中历久经济问题仍较为突出,反映到实体企业层面,前者表现为小微企业仍面临诸多困难,后者则代表着科技创新、绿色能源等高质量生长领域亟待政策加大支持力度。为此,央行强调“施展好再贷款、再贴现和直达实体经济的钱币政策工具的精准滴灌作用”。预计疫情时代针对小微企业的应急政策将会获得稳妥调整和接续放置,同时针对绿色和科技生长的创新政策工具亦有望加速推出,如针对科技、绿色的再贷款政策值得期待。整体上,预计2021年金融对科技、小微企业、绿色生长的支持有望成为钱币政策主要亮点。

(二)价的方面:市场利率短期维持高位震荡,企业降成本或以牢固为主

市场利率短期维持高位震荡概率偏大。近期市场利率大幅抬升引发市场较大颠簸与担忧,针对利率方面的展望,讲述明确提出“指导市场利率围绕央行政策利率中枢颠簸”。基于上文的剖析,经济基本面有喜有忧,钱币政策稳字当头,短期来看政策利率加息或降息的概率均极低,因此短期内市场利率大幅向上或向下的空间均有限,但考虑到流动性总量维持紧平衡,利率维持高位震荡的概率将更大一些。此外,讲述还专门提醒,判断短期利率走势主要看央行公开市场7天期逆回购操作利率是否转变,而不应过分关注公开市场操作数目;同时在考察市场利率时重点看市场主要利率指标(DR007)的加权平均利率水平,而非过分考察单一时点值。

企业降成本或以牢固为主,贷款利率进一步下行空间有限。一是讲述提出“牢固贷款现实利率下降功效,促进企业综合融资成本稳中有降”,相比三季度讲述“综合施策推动社会融资成本显著下降”表述,对降成本的要求有所降低。二是2020年12月份海内贷款加权平均利率已创近10年新低,而随着经济连续修复,其进一步显著下降的必要性也有所降低,如12月份贷款加权平均利率为5.03%,同比下降0.41个百分点,环比下降0.2个百分点,其中一样平常贷款加权平均利率、票据融资利率和小我私家住房贷款利率均边际有所回落。三是2020年金融大规模让利,加上疫后不良贷款增添,导致银行资源消耗较多,其进一步压缩利润为实体让利的空间已较为有限,也对企业降成本形成一定制约,如讲述明确提出要“健全可连续的银行资源弥补机制”,解释2021年银行自身补资源的压力或较大。

三、房地产融资:预计未来进一步收紧的风险偏大

一是讲述提出“实行好房地产金融审慎管理制度”,同时继续强调“牢牢坚持屋子是用来住的、不是用来炒的定位”,预计前期《关于确立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》有望加速推进,且考虑到近期房地产市场依旧火爆,房地产销售面积连续高于往年同期,不清扫部门都会进一步出台更多新的房地产调控政策。

二是讲述开拓专栏,强调要高度小心住民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险,同时提出住民债务继续扩张的空间已非常有限。考虑到我国住民贷款大部门用于购房支出,讲述提醒住民债务扩张风险,也重点指向对房地产的金融调控有望趋严。

三是讲述指出“完善金融支持住房租赁政策系统”,预计随着住房租赁市场的生长,房地产上涨压力有望趋于缓解,加上此前海内房地产税呼之欲去,整体上宏观政策的大方向均指向维持房地产市场的稳固。

泉源:文财信研究院 宏观团队 胡文艳

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