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与高度颠簸的股票、信贷和外汇市场形成鲜明对比的是,最近‍几周加密钱币市场一直保持异常稳固。随着比特币在许多传统指标上获得支持,我们在评估这里是否会形成真正的底部。

我们还调整了几个指标,以削减丢失(不活跃时间>7年)比特币对这些指标的影响。 CryptoVizArt, Glassnode

最近几周,比特币价钱的颠簸率异常低,这与股票、信贷和外汇市场形成鲜明对比。在以上市场中,央行加息、通货膨胀和强势美元继续造成严重的损坏。在这种宏观靠山下,比特币价钱却出乎意料的一直异常稳固,而且在较其他大类资产的相对规模上取得增进。 

本周(10.3~10.9)比特币市场小幅走高,从 19,037 美元的低点反弹至 20,406 美元的高点。自 6 月中旬发生重大去杠杆事宜以来,比特币价钱维持区间震荡,整固时间跨越 120 天。

当投资者试图确立我们所在的阶段是熊市底部时,我们可以将当前的市场结构与已往的周期低点举行对照。在本文中,我们举行了一系列评估大型实体(持有比特币数目>100)行为的研究,并对许多底部确立指标举行了调整,以更好地说清丢失和耐久持有比特币对整个市场结构的影响。


懦弱的平衡

一样平常来说,连续的价钱动能(上涨或下跌)通常与链上净增持或净减持趋势支持相关联。这种相关性通常主要由大型实体的行为(即高净值小我私人、鲸鱼和机构资源)驱动。

大型实体的主要性可以通过盘算它们的持仓量在比特币总流通量中的占比来权衡。正如下面的相对地址持币漫衍图所示,自 2011 年头以来,大型实体地址(持有 >100 BTC)持仓量在总量中的份额从 70% 逐渐下降至 60%(请注重,比特币的价钱在这段时间内发生了显著转变)。

持仓集中度趋势分数反映了已往 30 天内活跃投资者的总余额转变强度,该指标对大型实体分配了较高的权重。总体而言,分数越靠近1,越解释大型实体正在增添其链上余额;越靠近 0 ,则情形相反。

回首 2018-2019 熊市后期阶段的价钱,可以确定一系列差其余区间:

值得注重的是,当前市场走势在下破3万美元周期基线后,已经发生一系列类似于 2018-2019 年熊市的事宜。在 2022 年头的整个多头投降历程中,持仓集中度趋势分数解释大型实体已经发生了显著的增持,并在近期这波涨到 2.45 万美元的熊市反弹中的退出流动性。

现在,持仓集中度趋势分数指标显示市场处在平衡(中性)结构,这与 2019 年头熊市底部的市场结构相似。

要举行更详细的剖析,可以参考Cohort 的持仓集中度趋势分数。在这里,我们将市场结构与 2018-2019 年熊市的多头投降后阶段举行对照。

我们可以看到,大型实体,尤其是 1k-10k BTC 钱包,在 2019 年 3 月的低点反弹时代驱动了减持事宜?,之后进入了平衡期。小型散户介入者(< 1 BTC)则在 2018 年和 2019 年保持大量增持?。

在我们现在的市场结构中( BTC 价钱较2019年3月的低价约莫最高上涨了 10 倍),我们可以看到大型实体中发生了异常相似的行为,在 8 月的熊市反弹中遭遇 到持仓100-1k BTC 级别大型实体群组的强力减持。

9 月下旬以来,中小型实体群组的持仓集中度趋势得分相对中性,持有 1k-10k BTC 的鲸鱼的持仓集中度趋势得分则激进累加。

最近几个月,拥有跨越 10K BTC 的鲸鱼倾向于持仓集中度下降趋势削弱。

我们可以看到最近几周净鲸鱼生意所提币量有所增添,生意所的净流出量到达 1.57 万比特币,这是自 2022 年 6 月以来的最大流出量。

我们可以盘算在选准时间段内所有起劲投契鲸鱼的成本基线,这是影响这些大型投资者心理主要的阈值。

通过对鲸鱼行列(1k+ BTC)收支生意所的存币和提币举行订价,我们可以估量自 2017 年 1 月以来鲸鱼存币/提币的平均价钱。全市场鲸鱼的成本基线现在约为 1.58 万美元。


利润下降和痛苦上升

正如我们在第 25 周所讨论的那样,跟踪赚钱比特币数的递减趋势的是一种识别市场痛点的壮大手艺。

我们观察之前熊市底部形成阶段的赚钱比特币占比(Percent Supply in Profit)发现,周期性低点通常与 40%-42% 的赚钱比特币占比同时泛起。现在,50% 的流通比特币处于未实现利润状态,这解释赚钱比特币占比相对于历史同期仍然较高。这示意了风险的周全释放可能尚未发生。


此外,自 2014-2015 年熊市以来,赚钱比特币占比周期性低点的上升趋势一直是一个突出的模式。这一宏观趋势的一个要害驱动因素是丢失代币和不活跃供应(包罗 Patoshi 代币)的影响。为了研究这些比特币的影响,下图显示了赚钱比特币的总量以及7 年前最后活跃的赚钱比特币(可以假定为丢失或不活跃)。

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现在,有 370 万比特币在已往的 7 年里处于不活跃状态,相当于当前赚钱比特币总数的 34%。

通过使用这个不活跃的赚钱比特币调整赚钱比特币?,我们可以盘算出调整后的赚钱比特币占比?。效果图表显示,在熊市周期的最低点,赚钱比特币占比往往会下降到 39% 左右。但在越早的熊市周期中,赚钱比特币占比会下降的越厉害。

存量投资者的市场痛点可以通过相对未实现利润指标来追踪。该指标权衡所有流通比特币的尺度化总利润,并凭证每个周期流入比特币资产的资源增添举行调整。

对历史数据的观察解释,当累计未实现利润缩水到市值的 30% 左右时,很大一部门抛售压力获得了释放(空头疲劳)。自 2021 年 11 月以来的价钱贬值导致这一比率下降至 0.37,反映一个不像之前的熊市低点那样痛苦的效果。

净未实现盈亏 (NUPL)是一种权衡全链上比特币未实现盈亏之间差异占市值比例的指标。NUPL思量了市场周期各个阶段流通比特币中的亏损和利润。

自 6 月初以来,NUPL在两个单独的事宜中已降至 0% 至 -15% 的负值局限,迄今共连续了 88 天。从对照的角度来看,NUPL在之前的熊市周期中跌至低于 -25% 的水平,而且在 134 天(2018-19)和 301 天(2014-15)之间保持负数。

请注重,由于丢失和耐久持有代币, NUPL周期低点也逐渐攀升。

接下来,我们应用与调整赚钱比特币占比相同的方式调整 NUPL 指标。

此调整的主要考察效果是,通过消除跨越 7 年不活跃比特币的影响,aNUPL在已往 119 天内一直低于0,这与之前熊市底部形成阶段的时间长度相当.

此外,当前熊市中aNUPL的最低纪录值(-39%)已跌至 -25% 的门槛水平以下,这解释当前市场结构正处于被连续严重低估的状态。

痛苦和收获的漫衍

在评估整个网络的财政压力强度后,我们可以检查其在耐久持有人 (LTH) 和短期持有人 (STH)中的漫衍。该剖析旨在确定熊市时代的等效市场结构模式。

查看短期持有者赚钱/亏损值,可以发现在许多情形下,随着短期持有者的所有(> 99%)比特币陷入亏损?,价钱修正暂停。

现在,总流量比特币的 18.1%来自短期持有人,其中 15.1% 持有未实现亏损。这使得 STH 仅持有 3% 的赚钱比特币,在履历了云云长时间的下降趋势之后,可能靠近卖方疲劳的水平。

研究耐久持有者亏损比特币指标解释,在耐久持有者持有的亏损比特币占比跨越 20% 时,这些投资者投降的概率到达峰值。

耐久持有者现在持有的亏损比特币 ?占比跨越 31%,市场越过这个阶段的可能性越来越大,这也解释与之前的触底形态类似的情形。市场在这个阶段已经连续了 1.5 个月,之前的周期连续时间从 6 到 10 个月不等。

最后,我们可以对照短期持有者 ?与 耐久持有者 ?的每枚比特币的平均买入价钱,以估量相对压力水平。正如在 WoC 37 中所讨论的,在耐久熊市时价值钱连续贬值导致短期持有者的已实现价钱跌至耐久持有者已实现价钱  以下。

这种市场结构示意已往 155 天的平均买入成本现在低于耐久持有者的平均成本。换句话说,那些刚刚进入加密市场的人比那些履历了数月颠簸的人有更好的成本。

这是耐久持有者投降的直接效果,在周期顶部周围购置的代币,然后被迫以低得多的价钱出售并易手。

两周前,市场进入这个阶段,与之前的熊市相比,需要 145 天到 339 天才气恢复。耐久持有者成本基线为 2.33 万美元,短期持有者为 2.21 万美元,这设定了一个要害的价钱区域。

总结和结论

在高度颠簸的传统市场靠山下,比特币价钱最近显示出显著的相对强势。几个宏观指标解释,比特币投资者正在确立可能是熊市的底部,与之前的周期低点有许多相似之处。

网络盈利能力并未完全到达与已往周期相同的严重财政痛苦水平,但经由对丢失和耐久持有比特币因子的调整,可以注释这种差异的合理部门。

在许多方面,许多链上指标、市场结构和投资者行为模式都在i上,并与t交织,形成教科书式的熊市底线。缺少的一个主要部门是连续时间,历史解释在完全恢复之前可能还需要几个月的时间。

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